בעידן של ריביות גבוהות, חוב ציבורי מתנפח ושווקים תנודתיים, המשקיעים מחפשים חברות שמסוגלות לייצר ערך, דווקא במקום שבו הכלכלה נראית בלתי יציבה. בתוך הסביבה הזו הולכת ומתבלטת Markel, חברת ביטוח אמריקאית ותיקה שבנתה לאורך השנים מודל פעילות הדומה באופן מובהק למנוע ההשקעות של ברקשייר האת'אוויי. מי שמעמיק בנתונים מגלה שחלק מהמשקיעים הגדולים בוול סטריט, כבר מתייחסים אליה כאל אחת המתמודדות הרציניות על תואר היורשת הרעיונית של וורן באפט.
המודל: ביטוח שמייצר הון והשקעות שמגדילות אותו
ליבת הפעילות של Markel נשענת על תחומי specialty insurance. אלו ענפים ביטוחיים הנחשבים מורכבים יותר, בעלי סיכון גבוה יותר ותחרות נמוכה יותר. המבנה הזה מאפשר לחברה להרוויח מחיתום עוד לפני שדולר אחד עובר לתיק ההשקעות. בדוחות הרבעון השלישי של 2025 הציגה Markel יחס משולב של כ־93%. זהו נתון משמעותי הנחשב מצוין בשוק הביטוח ומעיד על רווחיות טבעית מהפעילות הביטוחית עצמה.
היתרון האמיתי מתחיל כאשר הפרמיות הופכות להון צף. זהו מנגנון המזוהה בעיקר עם ברקשייר, אך Markel מיישמת אותו באופן מהודק ועקבי. היא משתמשת בהון שאינו שלה כהון השקעות, וממנפת אותו ליצירת צמיחה ארוכת טווח במקום לשמור אותו כמזומן חסר תשואה. כך נוצר מנוע כפול: ביטוח שמייצר מזומנים והון צף שמוזן לתיק השקעות רחב, שמנוהל בגישה ארוכת טווח.
Markel Ventures: תזרים ריאלי שאינו תלוי בשוק
לצד ההשקעות הסחירות, Markel מחזיקה זרוע ריאלית משמעותית, Markel Ventures. מדובר בקבוצה של עשרות חברות פרטיות, רבות מהן משפחתיות, המייצרות תזרים מזומנים עקבי שאינו תלוי באופן ישיר בשוק ההון. המגזר הריאלי של Markel הפך בשנים האחרונות למרכיב מרכזי ביציבות התזרימית של החברה. ברבעון השני של 2025 רשמה Markel Ventures הכנסות של 1.55 מיליארד דולר ורווח תפעולי של 208 מיליון דולר, המשקפים פעילות ריאלית רחבה שמספקת יציבות גם כאשר השווקים עצמם חווים תנודתיות.
שלושת המנועים יחד: ביטוח רווחי, תיק השקעות סחיר ופורטפוליו ריאלי - יוצרים מבנה שמאפשר לחברה לנצל הזדמנויות בזמן ירידות ולשמור משמעת כאשר השוק מתומחר גבוה מדי. זהו בדיוק המבנה שגרם למשקיעים לכנות את החברה הברקשייר התחתונה, הגדרה שלא ניתנת בקלות לחברות ביטוח.
תוצאות 2025: שיפור בחיתום, צמיחה בהכנסות ותזרים מרשים
הדוחות שהציגה Markel בשנת 2025 מחזקים את התפיסה שהיא אחת החברות האיתנות בשוק. ברבעון ה-2, רשמה החברה הכנסות של 4.60 מיליארד דולר ורווח תפעולי של 1.11 מיליארד דולר. הרווח למניה עמד על 49.67 דולר לרבעון אחד. ברבעון השלישי הסתכמו ההכנסות התפעוליות ב־3.93 מיליארד דולר עם רווח תפעולי של 1.01 מיליארד דולר. הרווח התפעולי המתואם עלה ל־621 מיליון דולר, עלייה של 24%, לעומת השנה הקודמת. במקביל נרשם תזרים מזומנים תפעולי מרשים של 2.1 מיליארד דולר מתחילת השנה.
לצד הביצועים החזקים ביצעה החברה רכישה עצמית של מניות בהיקף 344 מיליון דולר. המהלך מצביע על אמון ההנהלה בשווי הכלכלי הפנימי של החברה ומקטין את כמות המניות בשוק, מה שתומך בצמיחה בהון למניה.
מאזן שמרני שמאפשר גמישות בעת משברים
למרות היקף הפעילות הגדול, Markel שומרת על מבנה הון שמרני. יחס החוב להון עומד על כ־0.23 בלבד. המשמעות היא יכולת תמרון גבוהה בזמן משבר, חשיפה נמוכה לעלויות מימון גבוהות ויכולת ממשית לרכוש חברות איכותיות או להגדיל חשיפה לשוקי ההון בזמנים שבהם אחרים נאלצים לצמצם פעילות.
הדוחות מצביעים על כך שהחברה כמעט אינה ממונפת, נהנית מרמת מזומנים גבוהה ושומרת על איזון בריא בין תחומי הפעילות. היציבות הזו גורמת למשקיעים להסתכל עליה כעל אלטרנטיבה לשוק תנודתי, גוף שבנוי לפעול גם בתקופות של לחץ ולזהות הזדמנויות היכן שאחרים נסוגים.
תמחור ושווי: איכות גבוהה בתמחור שמרני יחסית
למרות ביצועיה החזקים, מניית Markel נסחרת במכפיל רווח של 12 עד 13. עבור חברה עם פרופיל כזה, הנתון נחשב סביר ואף נמוך יחסית. התנועות בהון למניה בשנים האחרונות מחזקות את הטענה שהשוק אינו מתמחר באופן מלא את יתרונות החברה. בחמש השנים האחרונות הניבה המניה תשואה מצטברת של כ־125 אחוז, ובדוחות 2024 מדווחת Markel על צמיחה שנתית ממוצעת של כ־9% בהון למניה.
בנוסף, רמת התנודתיות של המניה נמוכה ביחס לשוק הרחב. הבטא שלה נעה סביב 0.8 עד 0.9 בלבד. למשקיע שמחפש איכות עם סיכון מופחת, זהו פרמטר מהותי.
Markel מדגימה את האפשרות לבנות חברה שמתנהלת פורמלית כחברת ביטוח, אך פועלת למעשה כגוף השקעות מתוחכם. פעילות הביטוח מייצרת הון, תיק ההשקעות מוסיף תשואה, והמגזר הריאלי מעניק יציבות. זהו שילוב שמאפשר לחברה לפעול לאורך זמן בלי להגיב בפאניקה לירידות קצרות טווח. היא צומחת בשנים טובות ומנצלת הזדמנויות בשנים חלשות.
בזמן שהמשקיעים מחפשים עומק, עקביות ודפוסי חשיבה ארוכי טווח, Markel בולטת כחברה המסוגלת לא רק לשרוד תקופות של אי יציבות, אלא גם לצמוח בתוכן.
אין לחברת ידיעות תקשורת בע״מ, לאתר ynet או לחברת המברקה פתרונות תקשורת בע״מ זיקה כלשהי לתוכן במובן של ניגוד עניינים או של עניין מיוחד. הכתוב אינו מהווה ייעוץ השקעות ו/או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אין לראות במידע בסקירה זו כעובדתי או כמכלול כל המידע הידוע, ולכן אין להסתמך על הכתוב בה ככזה.
