לפני שנתיים ושלושה חודשים כתבתי (נ.מ) כאן ניתוח למניית קווליטאו, אז מניה קטנה בשווי שוק של 140 מיליון ₪ , והסברתי למה בעיני היא מתומחרת בחסר. מאז מניית החברה עלתה מאות אחוזים עד שווי שוק של 1.1 מיליארד ₪ כאשר ברבעון האחרון בכלל ירדה 30%.
הנתונים הכספיים של קווליטאו מציגים תמונה נהדרת, באמת יוצאת דופן. בשנת 2024, החברה רשמה הכנסות של 46.25 מיליון דולר, עלייה של 12.5% לעומת 41.11 מיליון דולר בשנת 2023. הרווח הגולמי הגיע ל-31.05 מיליון דולר, עלייה של כ-12.3% לעומת 27.65 מיליון דולר בשנה הקודמת, עם שימור מרשים של שיעור רווח גולמי עקבי של 67%.
קווליטאו היא ישראלית שפועלת בתחום פיתוח וייצור ציוד בדיקה ייעודי לתעשיית השבבים (חלק משרשרת הערך), והיא הציגה בשנתיים האחרונות נסיקה מרשימה בשווי המניה, עד שבשנת 2024 הייתה למניה בתשואה הגבוהה ביותר במדדים הרלוונטיים. זה משקף את מעמדה המתחזק בשוק הגלובלי ואת יכולתה לנצל מגמות חיוביות בתעשיית השבבים, למרות האתגרים הגיאופוליטיים שעוד ארחיב עליהם.
הרווח התפעולי הסתכם ב-16.04 מיליון דולר, עלייה של כ-16.1% לעומת 13.82 מיליון דולר בשנת 2023. הרווח הנקי עלה אף הוא ל-13.91 מיליון דולר, גידול של כ-13.1% בהשוואה ל-12.3 מיליון דולר בשנה הקודמת. במקביל, החברה ממשיכה לשמור על מצב פיננסי איתן עם הון עצמי של 47.91 מיליון דולר וקופת מזומנים חזקה של 35.31 מיליון דולר.
נתון חריג בעיני הוא תזרים המזומנים החיובי מפעילות שוטפת, שהסתכם ב-16.46 מיליון דולר בשנת 2024, המשקף את היציבות התפעולית של החברה וייצור המזומנים האיתן שלה.
כלומר החברה בשולי תזרים מזומנים של כ-33% שזה באמת באמת יוצא דופן כי מדובר על תעשייה עתירת השקעות הון.
מוצרי החברה
קווליטאו ממשיכה להשקיעה בפיתוח טכנולוגי, עם הוצאות מחקר ופיתוח של כ-5 מיליון דולר בשנת 2024, עלייה קלה לעומת 4.85 מיליון דולר בשנת 2023. השקעות אלו מתמקדות במספר תחומים אסטרטגיים:
החברה השיקה ושדרגה מספר מערכות משמעותיות, כולל מערכות ה-MIRA ו-INFINITY, המשמשות לבדיקות אמינות במעגלים משולבים. פיתוח חשוב במיוחד הוא המשך העבודה על מערכת ה-A300SAP, המיועדת לבדיקות "ברמת פרוסת הסיליקון" (Wafer-Level), המאפשרת נגישות למספר שבבים במקביל בטווח טמפרטורות רחב.
בנוסף, החברה סיימה לפתח מערכת למתחי פעולה גבוהים (עד 3,000 וולט), המיועדת לבדיקת רכיבים אלקטרוניים אקטיביים – פיתוח שעשוי לפתוח שווקים חדשים עבור החברה.
הישג משמעותי נוסף הוא פיתוח מערכות ייעודיות למארזי שבבים מתקדמים (Advanced Semiconductor Packages), כולל טכנולוגיית EMIB (Embedded Multi-die Interconnect Bridge) עבור יצרן שבבים מוביל בארה"ב. מערכות אלו משמשות גם בפיתוח שבבי בינה מלאכותית אצל יצרנים מובילים, תחום שצפוי לצמוח משמעותית בשנים הקרובות.
חשוב לציין שמערכות הבדיקה של החברה היוו חלק ממערך הציוד ששימש יצרן שבבים מוביל באסיה להכשרת טכנולוגיית ה-2.0 ננומטר, שנחשבת למתקדמת בעולם – אני חושב שזה אומר המון(וגם מעריך שמדובר ב TSMC)
נקודת חוזק משמעותית במיוחד של קווליטאו היא צבר ההזמנות המרשים והמתרחב שלה. נכון ליום 31 בדצמבר 2024, צבר ההזמנות של החברה עמד על 41.51 מיליון דולר, גידול דרמטי של 115.9% לעומת 19.23 מיליון דולר בסוף 2023. יתרה מכך, נכון למועד פרסום הדוחות הכספיים (סוף מרץ 2025), צבר ההזמנות המשיך לגדול והגיע ל-57.65 מיליון דולר, עלייה נוספת של 38.9% בתוך פחות משלושה חודשים.
העלייה המשמעותית בצבר ההזמנות נובעת מכניסה של טכנולוגיות אריזה מתקדמות שונות ליצרני מוליכים למחצה מובילים, והגדלת הזמנות לטכנולוגיות מתקדמות אחרות בעלות ביקוש גבוה.
רק בתחילת 2025, בתקופה של כשלושה חודשים, דיווחה החברה על שורה מרשימה של הזמנות חדשות:
• שתי הזמנות מיצרני מוליכים למחצה באסיה, כל אחת בסך 2.4 מיליון דולר
• הזמנה נוספת מיצרן באסיה בסך 1.5 מיליון דולר
• הזמנה מלקוח בארה"ב בסך 1.06 מיליון דולר
• הזמנה מלקוח באסיה בסך 1.09 מיליון דולר
• הזמנה משמעותית במיוחד מלקוח באסיה בסך 4 מיליון דולר לאספקה ברבעון הראשון של 2026
התפלגות צבר ההזמנות לפי מועדי אספקה צפויים היא:
• רבעון ראשון 2025: 13.7 מיליון דולר
• רבעון שני 2025: 18.1 מיליון דולר
• רבעון שלישי 2025: 12.56 מיליון דולר
• רבעון רביעי 2025: 7.19 מיליון דולר
• שנת 2026 ואילך: 6.1 מיליון דולר
פיזור זה מבטיח המשכיות בהכנסות לאורך כל שנת 2025 ואף מעבר לה, ומשקף את הביקוש המתמשך למוצרי החברה.
אתגרי הסחר עם סין
למרות ההצלחות, קווליטאו פועלת בסביבה גיאופוליטית מאתגרת, במיוחד לאור המתיחות המתמשכת בין ארה"ב לסין ומגבלות הסחר הנלוות. המזרח הרחוק מהווה שוק מרכזי לחברה, עם 86% מהכנסות החברה ממכירת מערכות בשנת 2024 מגיעות מאזור זה.
החברה מציינת כי ממשלת ארה"ב מפרסמת רשימה של חברות סיניות המוגבלות למשלוח ולמסחר. למיטב הערכת הנהלת החברה, כל ההזמנות מלקוחות בסין עליהן דיווחה החברה צפויות להיות מסופקות כמתוכנן, וכל ההזמנות לאספקה בשנים 2025-2026 התקבלו מחברות סיניות שאינן נמנות על רשימת החברות המוגבלות.
עם זאת, החברה מזהירה שישנן מספר חברות שרכשו ממנה בעבר ונמצאות כעת ברשימת החברות המוגבלות. נכון למועד הדוח אין הזמנות צפויות מאותן חברות, ובמקרה של הזמנה פוטנציאלית, החברה תצטרך להגיש בקשה לרישיון ייצוא בהתאם להוראות החוק.
החברה מציינת שאין באפשרותה לצפות אילו חברות נוספות עשויות להיכנס לרשימת החברות המוגבלות, ומרגע שחברה נכללת ברשימה, החברה אינה רשאית לספק הזמנות לאותה חברה, גם אם הייצור הסתיים והמוצרים מוכנים למשלוח.
בנוסף, המתיחות המתמשכת בין סין לטאיוואן מהווה גורם סיכון מהותי, שעלול להביא למשבר בעל השפעות משמעותיות על תעשיית השבבים העולמית, אם כי לא ניתן כעת להעריך את היקף ההשפעה, וגם אני לא אוהב להתייחס לסיכונים ש"תמיד שם".
הממשל החדש בארה"ב הטיל גם מכסים על מוצרים וחומרי גלם המיובאים מסין ומדינות נוספות, אך החברה מעריכה כי אלה לא צפויים להשפיע מהותית על צבר ההזמנות לשנת 2025, אם כי הם עשויים להשפיע על עלות המכר.
לאן הדברים ילכו?
האסטרטגיה העסקית של קווליטאו לשנים הקרובות מתמקדת בחמישה יעדים מרכזיים:
1. המשך פעילות אגרסיבית בתחום בדיקות האמינות "ברמת המארז" (Package-Level Reliability), תוך הגדלת פוטנציאל התחום באמצעות פיתוח שימושים חדשים ושיפור ביצועים
2. פיתוח תחום בדיקות האמינות "ברמת פרוסת הסיליקון" (Wafer-Level reliability)
3. העמקת הפיתוח והשיווק בתחום מערכות בדיקה שולחניות לבדיקות אמינות ובדיקות פרמטריות
4. פיתוח מערכות בדיקה למתחים גבוהים (עד 3,000 וולט)
5. המשך פיתוחים לבדיקות אריזות מתקדמות, כולל טכנולוגיית EMIB ובדיקות אריזות המשמשות לבינה מלאכותית
לשנת 2025 באופן ספציפי, הצפי כולל:
• עמידה בתכנית פיתוח המוצרים החדשים ושדרוג משפחות המוצרים הקיימים
• פעילות אגרסיבית להגדלת המכירות של מוצרי החברה ושירותיה, תוך ניצול מרבי של המוצרים החדשים, במטרה להביא לגידול בהכנסות וברווח
החברה מעריכה שהוצאות המחקר והפיתוח בשנת 2025 יעמדו על סך של כ-5.2 מיליון דולר, עלייה קלה לעומת 5 מיליון דולר בשנת 2024, מה שמשקף את המשך המחויבות להשקעה בחדשנות ובפיתוח טכנולוגי.
קווליטאו מציגה תמונה חיובית ביותר של חברה הנמצאת בצמיחה מתמדת, עם ביצועים פיננסיים חזקים, כושר חדשנות טכנולוגית, וצבר הזמנות מרשים שמבטיח המשכיות צמיחה בטווח הקרוב. אנחנו רואים חברה עם שולי רווח יוצאי דופן (33% על התזרים וגם תפעולי) מה שמבטיח שכל שקל שנכנס משאיר חלק גדול מנמנו בקופה וכל זה במכפיל 21 שנחשב נמוך לתעשייה בטח עם המיקוד בבדיקות. סך הכל חיובי וטוב.
החשש הוא כמובן סין, אבל מרגיש שזה כבר הסבר שניתן לכל חברה תנודתית בשוק ההון.
בהשכלתו בוגר כלכלה ומנהל עסקים מאוניברסיטת בר אילן וניתוח מערכות מידע מהטכניון.
הכתוב אינו מהווה ייעוץ השקעות ו/או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אין לראות במידע בסקירה זו כעובדתי או כמכלול כל המידע הידוע, ולכן אין להסתמך על הכתוב בה ככזה.
אין לחברת ידיעות תקשורת בע״מ, לאתר ynet או לחברת המברקה פתרונות תקשורת בע״מ זיקה כלשהי לתוכן במובן של ניגוד עניינים או של עניין מיוחד. הכתוב אינו מהווה ייעוץ השקעות ו/או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אין לראות במידע בסקירה זו כעובדתי או כמכלול כל המידע הידוע, ולכן אין להסתמך על הכתוב בה ככזה.
