זרם הלוואות בהיקף של טריליוני דולרים יגיעו במהלך השנתיים הקרובות למועד פירעונן. בזמן שהבנקים מהדקים חגורות ומצמצים קווי האשראי, עבור קרנות החוב הפרטיות ניצבת הזדמנות להרחיב את אזורי פעילותן ולהמשיך להנות מתנופה עסקית גם בשנים הבאות, שעל-פי הערכות תזניק את היקף החוב הפרטי ב-2028 ל-3.5 טריליון דולר.
על-פניו, שוקי החוב בעולם מתנהלים על מי מנוחות. עד כה לא הצטברו עדויות לאירועי כשל פירעון חריגים במיוחד, אם כי הדגש הוא על "עד כה", שכן מתחת לפני השטח מבעבעת מגמה שצפויה להתפרץ כמעט בבת אחת: זרם הלוואות בארה"ב ובאירופה, בהיקף של 1.7 טריליון דולר, יגיע בשנים הקרובות למועד הפירעון, והלווים צפויים להיתקל בסביבה כלכלית ועלויות מימון שונים לחלוטין מאלו שהכירו – אפקט שעשוי לערער את הסדר הקיים, להפר את האיזון וליצור תפנית חדה בשוק. כדי להבין את גודל האירוע והשלכותיו, נדרש ללכת מספר צעדים אחורה.
מאז 2008, ובמשך למעלה מעשור וחצי, נערמו בכלכלה הגלובלית חובות והלוואות בהיקף של פי שלושה מהתוצר הכלכלי השנתי העולמי הכולל, כך על-פי נתוני קרן המטבע הבינלאומית (IMF). מלבד צמיחה כלכלית אורגנית שנשענת על נטילת חובות, הייתה לכך סיבה נוספת: כל עוד שייטה הריבית בסמוך לטריטוריה האפסית, כסף היה נגיש, זול וזמין, ובהתאם נהנו הלווים מידם הנדיבה של בנקים וגופי מימון השונים, שאימצו מדיניות משוחררת ופיזרו הלוואות כמעט לכל דורש.
אלא שב-2022 התמונה התהפכה, ובמהירות: רצף השינויים המאקרו-כלכליים, בראשם התפרצות אינפלציונית שגררה עימה עליית ריבית חדה, אילצו את הבנקים להדק חגורות, לצמצם קווי אשראי ולהתיישר עם מגבלות רגולטוריות נוקשות. כמעט בבת אחת מקורות הנזילות התייבשו.
שילוב הדברים, והוואקום שנפער בשוק האשראי, הוביל להצטלבות תהליכים: בעוד התחדד הצורך המיידי של לווים בגיוון ויצירת נגישות למקורות אשראי חלופיים לחוב הבנקאי-מסורתי, נרשמו גם תזוזות במפת שוק האשראי כאשר קרנות החוב הפרטי (Private Debt), הפכו לצינור מימון מבוקש, הרחיבו את אזורי פעילותן ועיצבו מחדש את יחסי הכוחות בשוק.
עוגת האשראי תופחת - ונפרסת מחדש
נוכחותם של קרנות החוב הפרטי בנוף הכלכלי אינה חדשה, שכן פעילותן החלה עוד הרבה שנים קודם לשינויים בסביבה המאקרו-כלכלית. עם זאת, תנאי השוק שהתגבשו בשנים האחרונות העצימו ביתר שאת את חשיבותן כמקורות נזילות נגישים, אפקט שסיפק גם תנופה עסקית שמלווה אותן מאז, ובהינתן מה שצפוי קשה גם לראותה דועכת.
1 צפייה בגלריה
צופה צמיחה עקבית משנה לשנה בסך נכסי ה-Private Debt, שיגרד ב- 2028 את רף ה-4 טריליון דולר
(Source: BlackRock; Perqin)
למעשה, בעידן בו המערכת הבנקאית נאלצת לצמצם קווי אשראי על רקע מגבלות רגולטוריות נוקשות אליהן היא כפופה (בעקבות כללי באזל III שנקבעו לאחר משבר הסאב-פריים והגבלות חדשות בעקבות קריסת בנקים ב-2023 כמו SVB), קרנות החוב, , ממלאות חלל הולך וגדל ואף נהנות מיתרון תחרותי מאחר והם נסמכים על יתרות נזילות גבוהות שזורמות לתחום מצד גופים מוסדיים ולפיכך אינם מוגבלים ברגולציה הבנקאית. קרנות החוב הפרטיות מספקות מקורות מימון, חלופי או משלים, עבור חברות, עסקים ופרטיים ובכך מבססות את מעמדן כגורם חיוני בכלכלה בכלל, ובמפת המימון בפרט.
עוצמת השינוי במאזן הכוחות בשוק משתקפת היטב גם כאשר מתרגמים את המגמה למספרים: שוק האשראי הפרטי, החוץ-בנקאי, צומח בקצב שנתי ממוצע של כ-10% (CAGR), ומהווה אחוז דומה מסך שוק החוב בעולם. ועדיין, על אף שקרנות החוב רשמו במהלך השנים קפיצת מדרגה משמעותית, התחום עוד רחוק ממיצוי הפוטנציאל.
זה מחזיר אותנו לאותו ״קיר הפירעון״ (Maturity Wall ) של הלוואות, בהיקף כמעט חסר תקדים, שצפוי, כאמור, להיפרע במהלך השנים הקרובות. אלא שאז, עם הגיען של ההלוואות למועדהפירעון, הפעם, בשונה מהעבר, הלווים יתקלו בעלויות מימון כבדות מאלו ששררו במהלך העשור הקודם. בכוחו של תהליך זה לטלטל את שוק החוב ולהציף אירועי משבר - אבל היכן שמופיעים משברים צצות גם הזדמנויות.
תהליך זה צפוי לייצר ביקושי עתק למימון חדש (Refinance) – שיזכו למענה בעיקר מקרנות החוב הפרטיות. עבור מנהלים מיומנים ורבי-ניסיון, שמסוגלים לתמרן ולנצל את היצע האפשרויות, מדובר בחלון הזדמנויות יוצא דופן לנגוס בחלקים הולכים וגדלים משוק האשראי, שכן ההערכה היא כי בשנים הקרובות ייתכנו היצע של הזדמנויות לשינוי מבנה החוב וההון בחברות רבות, צומחות ובוגרות, תוך התאמתן ל"עולם הכלכלי החדש".
שוק של הזדמנויות
בהינתן רצף ההתפתחויות והעובדה כי הכלכלה הגלובלית כלואה במחזור עסקי המאופיין בסביבת ריבית גבוהה, עוברת רשימת הנכסים האטרקטיביים להשקעה עדכון גרסה. אם במשך שנים נהרו המשקיעים לכיוונם של נכסי הסיכון, אוסף השינויים מסמנים את קרנות החוב הפרטי כאפיק השקעה עם פוטנציאל להניב תשואות עודפות, לצד תזרימים שוטפים.
קרנות לא-סחירות אלה מאפשרות למנהלים מומחים ורבי-ניסיון לבצע בחינה קפדנית של היצע האפשרויות תוך בחירה בהלוואות שיאפשרו יצירת אומדנים ותזרימי מזומנים יציבם, וזאת תוך נטרול התנודתיות המאפיינת השקעה בחוב בשווקים הסחירים.
בשורה התחתונה, קרנות החוב הפרטיות נהנות משינויים טקטוניים בשוק האשראי הגלובלי ומצליחות לנצל את סט היתרונות שלהן על-מנת להציע מוצרי אשראי מגוונים בהתאם לצרכי הלווים, זאת תוך ניצול הזדמנויות עסקיות באמצעות יצירתיות פיננסית .אלו גם יחד משקפים את העובדה כי בעוד הסביבה הכלכלית מערימה קשיים על צד אחד, לאחרים היא דווקא עשוי לזמן הזדמנויות עסקיות יוצאות דופן, ולפתחם של משקיעים מתוחכמים ניצבת כעת ההזדמנות לתרגם את המגמה להשקעה.
נועם ברכה, שותף-מנהל ב-Value השקעות מתקדמות. אין לראות בנכתב המלצה להשקעה או תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בצרכים הספציפיים של כל אדם.
אין לחברת ידיעות תקשורת בע״מ, לאתר ynet או לחברת המברקה פתרונות תקשורת בע״מ זיקה כלשהי לתוכן במובן של ניגוד עניינים או של עניין מיוחד. הכתוב אינו מהווה ייעוץ השקעות ו/או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אין לראות במידע בסקירה זו כעובדתי או כמכלול כל המידע הידוע, ולכן אין להסתמך על הכתוב בה ככזה.
