בשנה האחרונה מניות חברות הביטוח הפגינו ביצועים יוצאי דופן: מניית הראל זינקה ב־128% תוך שנה אחת בלבד, כלל טיפסה ב־104% בתוך 12 חודשים, ומדד ת״א 90 רשם עלייה של למעלה מ56% בשנתיים. הנתונים מרשימים, וקל לחשוב שמדובר בגל עליות שלא צפוי להיעצר. אבל דווקא עכשיו, כשכולם מסתכלים למעלה, עולה השאלה האמיתית: האם מניות הביטוח הגיעו לשיא, או שעוד נשאר להן לאן לצמוח?
אבל כדי להבין איך מניות הביטוח הגיעו לרמות האלה, צריך להסתכל על מכלול הגורמים שפעלו לטובתן בשנה האחרונה: רפורמת הבריאות, שבמסגרתה עברו מבוטחים רבים מהשקל הראשון לפוליסת משלים שב״ן, הקלה משמעותית שאפשרה לחברות הביטוח להעלות פרמיות ולהפחית חשיפה לתביעות; תקן IFRS 17, שבזמן ריבית גבוהה דווקא תרם לרווחיות והקטין את ההתחייבויות על הנייר; שוק ההון המקומי והאמריקאי שרשם ביצועים חיוביים והזרים רווחי השקעות; ואפילו העלייה בגניבות הרכב שנראית כמו חדשות רעות, אך בפועל איפשרה לחברות להעלות מחירים ולחזק את השורה התחתונה. כל אלה יחד יצרו סביבה מושלמת לעליות החדות, אבל השאלה כעת היא האם התנאים האלה ימשיכו להתקיים גם קדימה.
אלו התשואות המדוברות:
פחות תביעות, יותר כסף פר לקוח, עסקה לא רעה בכלל.
במילים פשוטות, עד אותה רפורמה כל מבוטח יכול היה לקבל כיסוי פרטי מיידי לניתוחים בלי לעבור קודם דרך קופת החולים. אבל הרפורמה שינתה את כללי המשחק: כעת, קודם מממשים את הזכויות בקופת החולים, ורק לאחר מכן הביטוח הפרטי משלים את ההוצאות. כדי להבין את הרקע לעליות החדות במניות הביטוח, צריך לצלול רגע לעולם הפחות זוהר של הרגולציה. ביוני 2024 נכנסה לתוקף רפורמה משמעותית בביטוחי הבריאות, שבמרכזה מעבר אוטומטי של מבוטחים מפוליסות "שקל ראשון" לפוליסות "משלים שב״ן" חשוב גם לציין כי גם לפני הרפורמה המבוטח היה יכול לעבור לתוכנית ״משלים שב״ן.
על פניו, אפשר לחשוב שחברות הביטוח נפגעו אבל בפועל, המציאות הפוכה. כשמבוטחים צריכים לעבור קודם בקופת החולים דרך משלים שב״ן, הם תובעים פחות את חברות הביטוח, מה שמפחית את היקף ההחזרים שהחברות צריכות לשלם. בנוסף, מי שכן בוחר להישאר במודל הקודם של "שקל ראשון" (ויש לו זכות לעשות זאת עד מאי 2025 ללא צורך בהצהרת בריאות), נדרש לשלם פרמיה גבוהה יותר. כלומר, מצד אחד כמות המבוטחים יורדת, אבל מצד שני הרווח מכל מבוטח עולה, וזה בדיוק מה שחברות הביטוח אוהבות.
פוליסת "שקל ראשון" נחשבה לפוליסת הדגל של הביטוחים הפרטיים: כיסוי מלא או כמעט מלא לניתוחים ומחליפי ניתוח, בלי צורך במעבר דרך שב״ן אותו שירות נוסף שמשלמים עליו בקופת החולים. לעומת זאת, הפוליסה החדשה "משלים שב״ן" מעניקה כיסוי רק לאחר מיצוי זכויות במסגרת השב״ן. השינוי הזה אולי נראה טכני, אבל הוא שינה את כל מבנה העלויות, החשיפות והכדאיות הכלכלית של הפוליסות – והפך לרוח גבית מהותית לחברות הביטוח בשנה האחרונה.
חברות הביטוח נהנות מהריבית הגבוהה? זה אולי נשמע מפתיע, אבל כן – דווקא הריבית הגבוהה שכולנו מרגישים בכיס, עוזרת לחברות הביטוח להציג רווחים יפים. כדי להבין למה, צריך לדבר רגע על תקן החשבונאות החדש IFRS 17 שנכנס לתוקף בינואר 2023 – ואיך הוא שינה את כללי המשחק.
לפני IFRS 17, התקן שהיה בתוקף נקרא IFRS 4 – תקן זמני שהוגדר עוד ב־2004 ונועד "להספיק בינתיים". בפועל? הוא איפשר לכל מדינה ולכל חברת ביטוח כמעט לכתוב את הדוחות הכספיים איך שמתאים לה, לפי שיטות מקומיות. לא הייתה אחידות, לא הייתה שקיפות וכל אחת חישבה את ההתחייבויות שלה לפי "הערכת מצב" משלה, בלי קשר לעקום ריבית, לסביבה הכלכלית או למציאות בשטח. זה גרם לחוסר יכולת להשוות בין חברות, וללא מעט "משחקים חשבונאיים" שלא באמת שיקפו את הסיכון.
כאן נכנס IFRS 17. התקן החדש מחייב את חברות הביטוח לחשב את ההתחייבויות הביטוחיות שלהן לפי עקום ריבית חסר סיכון שמתעדכן כל רבעון מה שאומר שהמאזנים משתנים בהתאם לריבית בשוק.
ופה טמון ההבדל הגדול: כשיש ריבית גבוהה, כמו היום, הערך הנוכחי של ההתחייבויות יורד. התוצאה היא שהחברות צריכות להפריש פחות הון לרזרבות – מה שמשפר את הדוחות ומפנה יותר כסף לדיבידנדים, השקעות או צמיחה.
אבל חשוב להבין גם את הצד ההפוך: אם וכאשר הריבית תתחיל לרדת – מה שסביר שיקרה בשלב מסוים – אותן התחייבויות יתייקרו פתאום, וידרשו מהחברות להפריש יותר כסף מהמאזן, מה שיכול לפגוע ברווחיות, אגב, כרגע הצפי הוא להורדת ריבית נוספת בישראל בחודש נובמבר.
רוצים דוגמה פשוטה? נניח שחברת ביטוח צריכה לשלם 1,000 ש״ח בעוד 20 שנה. אם הריבית במשק היא 4%, היא צריכה להפריש היום רק 456 ש״ח. אבל אם הריבית יורדת ל־2%? פתאום היא צריכה להפריש 672 ש״ח. כלומר, 216 ש״ח נוספים שיוצאים מהכיס כבר עכשיו – רק כדי לכסות התחייבות עתידית. זה ההבדל בין ריבית גבוהה לריבית נמוכה כשמדובר בחברות ביטוח.
בטח אי פעם שמעתם או דיברתם על ״מכת מדינה״ זינוק בגניבות רכב.
נותן לכם עוד דוגמת קטנה, תוסיפו למשוואה עוד משהו מפתיע גניבות הרכב. נכון, זה נשמע כמו נושא לשיחת סלון או כתבה בערוץ המקומי, אבל בפועל זה שינה את כללי המשחק בענף הביטוח לרכב. בשנת 2023 נרשמה עליה חדה בגניבות רכבים כ20,000 כלי רכב נגנבו, עם עלות כוללת של כ־1.5 מיליארד ש״ח ברזרבות. לכאורה זה רע מאוד לחברות אבל בפועל, זה דווקא יצר עבורן הזדמנות. איך? פשוט מאוד, הן העלו את הפרמיות באופן משמעותי ובכך לא רק כיסו את העלויות, אלא גם הגדילו את הרווחים. זה מראה איך משבר בטחוני יכול להפוך להזדמנות עסקית.
ולצד כל אלה, אי אפשר להתעלם מהשפעת שוק ההון שבשנתיים האחרונות היה אחד ממנועי הצמיחה הבולטים של חברות הביטוח. כגופים מוסדיים שמנהלים עשרות מיליארדי שקלים בתיקי השקעות עבור העמיתים והמבוטחים, אפיק ההשקעות מהווה עבורן מקור הכנסה מרכזי הן מדמי ניהול והן מהתשואות הישירות על ההון העצמי. כמו שאתם יכולים לראות בתמונה, בתקופה שבין יוני 2023 ליוני 2025 זינקה הבורסה האמריקאית (מדד S&P 500) בכ־50%, ובאותה תקופה עלה מדד ת״א 90 בלמעלה מ־53%. מדובר בפריחה יוצאת דופן שמוזנת מהתאוששות הכלכלה, ציפיות להורדות ריבית וסנטימנט שורי חזק. חברות הביטוח, שכספן מושקע בשני השווקים הללו בהיקפים עצומים, רשמו בתקופה הזו רווחי השקעות חריגים שהוזרמו לדוחות – ותמכו ישירות בזינוק המרשים של מניותיהן.
אז מה בעצם הסביר את הזינוק החד במניות הביטוח בשנתיים האחרונות? התשובה טמונה בשילוב נדיר של ארבעה גורמים חזקים שפעלו יחד: רפורמת הבריאות, שהפחיתה תביעות והעלתה פרמיות שככל הנראה כבר מגולמת במחיר מניות הביטוח, תקן IFRS 17, שבסביבת ריבית גבוהה שיחרר לחברות הון ותרם לשיפור הדוחות, העלייה הדרמטית בגניבות הרכב, שאיפשרה העלאת תעריפים והגדלת רווחיות, ושוק ההון בישראל ובארה״ב – שפרח וייצר לחברות רווחי השקעות חריגים. כל אלה יחד יצרו מצע כמעט מושלם לתנופה המרשימה שאנו רואים היום בגרף – עם עלייה של עשרות אחוזים במניות המובילות בענף.
אבל מכאן עולה השאלה האמיתית, מה הלאה? האם כל הסוכריות כבר נאכלו? אנחנו צריכים לשאול את עצמנו האם כל החדשות הטובות כבר מגולמות במחיר המניות. כי תקן IFRS 17 אומנם היטיב עם החברות עד כה, אבל כשהריבית תרד כפי שייתכן שיקרה בקרוב – הן ייאלצו לרתק יותר הון, מה שעלול לפגוע ברווחיות, בצמיחה ובחלוקת הדיבידנדים. גם העלאת הפרמיות בעקבות גניבות הרכב לא יכולה להימשך לנצח – בטח אם הרגולציה תתערב. ואם שוק ההון ייכנס לתיקון או יעלה בצורה מתונה יותר לאחר השנתיים החיוביות למדי שחווינו? גם אז, אחד ממנועי הרווח המרכזיים של החברות ייחלש.
בנוסף, אם בשנים האחרונות ראינו גם זינוק חד במחירי הביטוח לרכב, אז גם כאן מגיחות בעיות.
בארבעה חודשים מתוך החמישה הראשונים של 2025 מתקבל כי מחירי הביטוח לרכב ירדו.
הירידה הגדולה באה לידי ביטוי בעיקר במדד המחירים לצרכן האחרון, של חודש מאי, שם התקבלה ירידה של לא פחות מ- 3% במחירי הביטוח לרכב.
אז כן, מניות הביטוח נהנו מתקופה אידיאלית כמעט – אבל דווקא עכשיו, כשהכול נראה ורוד, זו בדיוק הנקודה לשאול: האם הגענו לשיא? או שיש עוד אפסייד לפנינו?
משקיעים חכמים לא מסתכלים רק על מה שעבד אלא בעיקר על מה שצפוי לעבוד בעתיד.
גיא נתן חי את עולם המאקרו כלכלה, הפיננסים, ושוק ההון למעלה מחמש שנים. בנוסף, הוא הבעלים של חברת גיא נתן בע''מ העוסקת בליווי פיננסי ובהכשרת משקיעי ערך. בעל הפודקאסט המצליח ''מפת החום'' שבו מתארחים מדי שבוע בכירי המשק הישראלי, המתעסקים בתחומי הכלכלה. ניתן לעקוב אחריו בערוץ האינסטגרם ובאתר האינטרנט שלו.
אין לחברת ידיעות תקשורת בע״מ, לאתר ynet או לחברת המברקה פתרונות תקשורת בע״מ זיקה כלשהי לתוכן במובן של ניגוד עניינים או של עניין מיוחד. הכתוב אינו מהווה ייעוץ השקעות ו/או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אין לראות במידע בסקירה זו כעובדתי או כמכלול כל המידע הידוע, ולכן אין להסתמך על הכתוב בה ככזה.
