זה לא היה שלום עולמי, סתם טעות הקלדה: ביום חמישי שעבר (5.6), בשעות הצהריים, הופיעה על מסכי הבורסה ירידה חדה של 33% במחיר מניית אלביט מערכות – אחת החברות הגדולות שנסחרות בבורסה בתל אביב.
כדי שענקית הטכנולוגיה הצבאית תאבד שליש מערכה בתוך דקה צריך שיתרחשו סימולטנית כמה דברים: סיום המלחמה בין רוסיה לאוקראינה, סיום העימות הצבאי בין ישראל וחמאס, וירידה חדה במתיחות הדיפלומטית העולמית. לחלופין, מספיק שסוחר בבורסה ישגר פקודה שגויה, ויימנע מתיקון הפקודה גם שש דקות לאחר שהיא נשלחה כדי לגרום לכך.
בסוף התברר שהשלום העולמי לא הופיע במפתיע, והירידה במחיר המניה נבעה מסוחר שנתן הוראת מכירה של כ-66 אלף מניות, במחיר נמוך מאוד, הפיל את מחיר המניה, והוביל להפעלת מנגנון של ממתן תנודות, שאמור למנוע נזק גדול מטעויות מסחר.
אף שהיו לסוחר כמעט שש דקות כדי לבטל את הפקודה, הוא נמנע מכך. כתוצאה מכך על לוח הפקודות נרשמה עסקה גדולה במניות אלביט מערכות – 64 מיליון שקל החליפו ידיים תוך כדי ירידה של 33% במחיר המניה. בהמשך אותה עסקה בוטלה, הנזק לסוחר צומצם מאוד, ומחיר המניה חזר לרמתו המקורית.
המסחר בבורסה מתחיל בכל יום במכרז פתיחה ומסתיים במכרז נעילה. בין שני המכרזים מתקיים מסחר רציף שבמהלכו משקיעים מזרימים הצעות לרכישה או מכירה של כמויות שונות של מניות במחירים שונים. עסקה תתבצע אם תוזרם פקודה לרכוש או למכור מניות במחיר שבו מופיעה על לוח המסחר פקודה נגדית.
למשל, אם על לוח המסחר יש הצעה למכירה של 8 מניות במחיר 1,000 שקל למניה, ומוזרמת פקודה לרכישה של 5 מניות במחיר 1,000 שקל למניה, הרוכש ישלם למוכר 5,000 שקל ויקבל 5 מניות, ועל לוח המסחר תישאר הצעת מכירה של 3 מניות.
משקיע שרוצה לרכוש מניות צריך לבחור בין הזרמת פקודת רכישה במחיר שבו יש הצעת מכירה על לוח הפקודות, כך שהעסקה תתבצע בוודאות, או להזרים הצעת רכישה במחיר נמוך יותר, ואז ההצעה תישאר על הלוח ותתבצע רק אם בהמשך תוזרם הצעת מכירה באותו מחיר.
על פי רוב, המסחר מתקיים באופן רציף וללא תקלות. אך תקלה נפוצה יחסית היא פקודה של קנייה או מכירה של כמות גדולה מאוד של מניות במחיר גבוה (עבור קנייה) או נמוך (עבור מכירה), שמוזרמת בטעות לבורסה. פקודה כזו עלולה להוביל לשינוי חד במחיר המניה, ולנזק עצום לסוחר ששלח את אותה פקודה. כדי לצמצם את הנזק הפוטנציאלי הבורסה יצרה שני מנגנונים: ממתן תנודות ואפשרות לבקש ביטול פקודות.
מנגנון ממתן תנודות והגנה מפני שגיאות
ממתן התנודות עוצר את המסחר הרציף אם חלה תנודה חדה במחיר נייר ערך. הוא מופעל אם חלה תנודה חדה במחיר המניה יחסית לשער הנעילה של יום המסחר הקודם (תנודה סטטית), או אם חלה תנודה חדה יחסית למחיר שבו בוצעה העסקה הקודמת במניה במהלך המסחר (תנודה דינמית).
הספים להפעלת הממתן תלויים במדד שבו נכללות המניות. עבור מניות במדד ת"א-35 הספים להפעלת ממתן התנודות הם תנועה סטטית של 7% או תנועה דינמית של 4%. עבור מניות במדד ת"א-90 הספים הם תנועה סטטית של 8% או תנועה דינמית של 4%.
עבור מניות במדדי SME60 או צמיחה הספים הם תנועה סטטית של 9% או תנועה דינמית של 5%. ברגע שהטריגר להפעלת הממתן מופעל, המסחר במניה מופסק ומתחיל מכרז פתיחה חדש במניה, שאורך 6-5 דקות. אם השינוי במחיר המניה נובע מסוחרים שרצו לרכוש או למכור את המניה גם לאחר התנודה החדה במחיר, על פי רוב המכרז יסתיים במחיר דומה לזה שהיה מתקיים ללא הפעלת ממתן התנודות.
מנגד, אם הממתן הופעל בגלל טעות הקלדה, הסוחר יכול לבטל את הפקודה במהלך מכרז הפתיחה המחודש, ובכך לצמצם את הנזק עבורו (שינבע רק מהעסקאות שבוצעו עד להפעלת הממתן).
ההגנה הנוספת על סוחרים מפני טעויות מסחר היא זכותם לבקש ביטול של עסקאות, לאחר ביצוען, אם הן עומדות בכמה תנאים: העסקה בוצעה בתנועה דינמית של 6% לפחות עבור מניה שנכללת במדד ת"א-35 או של 12% לפחות עבור מניה שלא נכללת במדד זה; הנזק הכולל לסוחר גבוה מ-50 אלף שקל; והסוחר הודיע על טעות המסחר לא יותר מ-20 דקות לאחר ביצוע הפקודה השגויה. עסקה שתקיים את כל שלושת התנאים תוגדר "שגויה", והבורסה צפויה לבטל את אותה עסקה.
הקנס שישולם על העסקה השגויה הוא 10,000 שקל (פלוס מע"מ). משקיע יכול לבקש מהבורסה בקשה לביטול עסקאות גם אם הן חורגות במעט מהתנאים המצרפיים האלו, ואז ביטול העסקה יהיה לפי שיקול דעתה של הנהלת הבורסה, שעל פי רוב תעדיף שלא לבטל עסקאות שלא עונות על כל תנאי העסקאות השגויות.
ב-2022 דירקטוריון הבורסה אישר כמה שינויים טכניים בהגדרות של עסקה שגויה, אך רשות ני"ע עדיין לא אישרה את אותם שינויים. ניתן לראות שהתנאי לתנועה דינמית במחיר מניה לצורך ביטול עסקה מחמיר יותר מהתנאי המקביל להפעלת ממתן תנודות, ולכן הסבירות שיהיה צורך לבצע ביטול עסקה במסחר במניות נמוך, ועיקר ביטולי העסקאות מגיע ממסחר שגוי בנגזרים או מטעויות של אי התאמה של ניירות ערך לשינויים שנערכו בהם.
טעות המסחר במניית אלביט מערכות
הטעות של הסוחר במניית אלביט מערכות אירעה כשנתן הוראה למכירת המניות במחיר שהיה נמוך ביותר מ-90% ממחיר המניה. מדובר בעסקת מכירה בשווי 100 מיליון שקל לפי שער המניה באותה עת. באותה עת היו על לוח המסחר פקודות לרכישה של כ-2,000 מניות במחירים ששיקפו ירידה של בין 0.1% ל-4% במחיר המניה יחסית לשער שבו היא נסחרה באותו רגע.
כל אותן הצעות רכישה בוצעו, כל אחת במחיר שבו היא ננקבה, מול ההיצע הענק שהזרים הסוחר בטעות. מכיוון שמחיר המניה ירד ביותר מ-4% הופעל ממתן תנודות, לא בוצעו עסקאות נוספות בירידה חדה יותר, והיצע של 64 אלף מניות שהוזרם בטעות עדיין נשאר למכרז הפתיחה המחודש. מסיבה לא ידועה הסוחר נמנע מלבטל את הוראת המכירה השגויה.
כתוצאה מכך רוכזו ביקושים גדולים מול אותו היצע, אך במחיר שמשקף ירידה של 33% במחיר המניה, ובוצעה עסקה שהייתה גורמת לסוחר הפסד עצום של 32 מיליון שקל. לאחר ביצוע העסקה אותו סוחר מיהר לפנות לבורסה בבקשה לביטול העסקאות השגויות.
הבורסה לא ביטלה את העסקאות שבוצעו לפני שממתן התנודות הופעל מכיוון שהן בוצעו בירידה דינמית נמוכה מ-6%, ואותן עסקאות יצרו לסוחר הפסד של 60-50 אלף שקל. אך העסקה הענקית שבוצעה בירידה של 33% בוטלה. הנזק עבור הסוחר צמח ב-10,000 שקל נוספים שהוא שילם לבורסה עבור ביטול העסקה, דבר שהיה נמנע אם היה מבטל את הפקודה במהלך מכרז הפתיחה המחודש.
למה כדאי לחשוד בתנודות חדות ומיידיות
מיד לאחר סיום המכרז המסחר הרציף חודש. משקיע זריז שלח הוראת קנייה במחיר 1,000.1 שקל למניה, גבוה רק במעט מהמחיר של העסקה שתבוטל, ונמוך בכ-33% ממחיר המניה רגע לפני הטעות של הסוחר. בשלוש עסקאות שונות משקיעים מכרו יחד 5 מניות באותו מחיר, והפסידו בכך 33%, שמהווים כ-2,500 שקל.
אותן שלוש עסקאות לא בוטלו – כי הן קטנות. סביר להניח שהן נבעו ממנגנון אוטומטי של סטופ-לוסט או של פקודה מותנית אחרת, שגרמה את ההפסד לאותם משקיעים. מיד לאחר מכן הביקושים למניה התאוששו, ונערך ממתן תנודות נוסף, הפעם בגלל העלייה במחיר המניה חזרה אל הרמה שלפני טעות ההקלדה.
מקומות נוספים שבהם עלולים היו להיווצר עיוותים הם המסחר באופציות על מדד ת"א 35 ובקרנות הסל על המדדים שבהם נכללת מניית אלביט מערכות. הירידה של 33% במחיר המניה הובילה באותה עת לירידה של כ-2% בשער המדד. שחקני האופציות המקצועיים צריכים היו לזהות שמדובר בטעות של סוחר, ולהימנע מלהתייחס לירידה זו במדד.
מנגד, ייתכן שסוחרים לא מקצועיים הוטעו מאותה ירידה זמנית, שהובילה גם לירידה במדד ת"א 125 ובמדדי הטכנולוגיה, וזו עלולה הייתה לגרום למשקיעים לא מנוסים בקרנות הסל למהר ולמכור את קרן הסל, שנסחרו במחיר שלא שיקף את אותה ירידה. אין לנו מידע אם טעות מסחר זו אכן גרמה נזקים למשקיעים באופציות על מדד ת"א 35 או בקרנות הסל.
משקיעים צריכים להביא בחשבון שכאשר הם רואים תנועה חדה ומיידית במחיר מניה או מדד, ייתכן שהיא נובעת מטעות, והעסקה שגרמה לתנודה צפויה להתבטל. כדי לשלול זאת הם צריכים לוודא שהתנועה נבעה ממסחר בכמה מניות או ממידע שנכנס לאותה מניה, ולשלול את האפשרות שהיא נבעה מעסקה שגויה בודדת.
בנוסף, משקיע שרכש מניות בעסקה שעלולה להתברר כעסקה שגויה צריך להימנע ממכירת אותן מניות בשעות המסחר הבאות, כיוון שאם העסקה תבוטל תהיה לו יתרה שלילית של מניות בחשבון, והוא ייאלץ לרכוש מניות כדי לסגור את הפוזיציה – במילים אחרות, אם נוצר למשקיע רווח גבוה מדי, ושסביר להניח שהוא נבע מטעות מסחר שיצרה לצד השני נזק גדול, רצוי לא לממש את הרווח מיידית, כי ייתכן שהוא לא אמיתי.
